编者按

　　中国民企赴美上市，近几年来蔚然成风。为了达到上市融资的目的，各种创新操作方法层出不穷。本期我们介绍的三生制药小红筹上市和深圳瑞达的APO（融资型反向收购）上市，是近来最常用的两种手段。

　　上市并不意味着天堂生活的开始，三生制药的股价起伏是对这句话的最好诠释。那么，生物制药行业的投资会因为三生制药的股价起落而变幻吗？

　　与初登纳市时的风光相比，现在的三生制药（NASDAQ：SSRX）似乎有点辉煌难续。

　　2月7日，三生制药登陆纳斯达克，开盘价为17.5美元，当天最高价为18.1美元。“我们给三生制药确定的发行价是12美元～14美元，实际发行价为16美元，这是美国过去5年来，唯一一家在纳斯达克超过定价上限发行的生物科技类企业；也是过去5年来，全球市场上融资额第二大的生物制药企业；还是内地第一家在纳斯达克上市的生物制药企业。”说起这三个第一，投资三生制药的华登国际（Pacven Walden Ventures VI）投资总监徐峥颇为自豪。

　　“这说明中国生物制药企业在海外市场上是被认同的。”徐峥说。而清科研究中心的调查显示，三生制药上市后，许多VC表示将更为关注生物技术产业，如果有好的项目，他们将参与投资。

　　然而就在一切看起来都那么完美的时候，市场却和三生制药开了个不大不小的玩笑：从2月底开始，三生制药股价开始下滑。进入3月，其股价一直在10美元左右徘徊。3月28日（美国东部时间），三生制药收盘于11.48美元。

　　对上市影响不大

　　三生制药股价的接连下滑，给生物制药企业和VC们或多或少带来了一丝阴影。但徐峥认为：“三生制药的基本面没有变化，其长期发展也不会受到影响。”

　　“股价下滑主要是受环境影响。”徐峥说，自2月底以来的全球股市下跌是造成股价下滑的原因之一。此外，三生制药的美国“同行”Amgen Inc.（NASDAQ：AMGN，世界最大生物技术企业）最近因临床试验数据不太理想而导致股价下滑，生物科技类股票都受到了不同程度拖累。

　　“理论上讲，过了6个月禁售期，我们在8月份就能够出售手中的股票。但是我们到时候不一定马上就卖，也许还会再等一等。三生制药的产品在中国市场还是非常有潜力的，我们比较看好。”徐峥说，华登国际在向美国投资者推销公司股票时，将其定位为中国第一家生物技术上市公司，是中国未来的Amgen。加上购买三生制药的国外投资者大部分都对生物技术行业有所了解，因此，“三生制药的一些大股东，在2月底到3月中旬这段股价波动期，几乎没有卖出他们手中的股票。”

　　清科集团（Zero2IPO）研究中心一位研究员认为，三生制药上市后的股价下挫，对国内的医药类企业去海外上市不会造成太大影响。他认为，虽然上市时机对企业来说比较重要，但生物医药类企业自身发展是更为主要的考虑因素。“市场环境可能不好，但是如果企业自身质地非常好，他们还是会选择去上市。”

　　“中国依然有很多医药类公司（包括生物制药、中药等）去美国上市。”这位研究员说，“3月16日，同济堂（NYSE：TCM）也在美国纽约交易所上市。南京先声制药也已经向纽交所递交上市申请，预计4月份将在纽交所挂牌。”

　　“三张纸”决定VC态度

　　在徐峥眼里，投资三生制药算得上是一笔“漂亮”生意。“我们去年10月份投资，短短4个月内，我们的回报已经将近3.2倍。”徐峥说，在华登国际之前也有一家VC，陆陆续续地投了50多家生物制药企业，但其所投资的企业迄今没有一家上市。“以前很少有人相信，中国的生物制药企业能够在纳斯达克上市。三生制药上市后，我们接到很多其他VC、企业的咨询电话，大家讨论对生物制药行业的看法。我感觉到大家一下子信心增强了，选对企业、再有一个好VC，这个行业还是很有希望的。”

　　但事实上，生物制药企业和VC之间，却一直上演着一幕“落花有意，流水无情”的剧情。在VC行业内，生物制药是公认的“需要资金量大、周期长、风险高”的投资领域。因此，VC一般愿意投资处于成长期、成熟期的生物制药企业，比如已经获得临床批文、或者新药已经上市的企业。

　　“在国内，VC对企业也走国际化投融资路线，会对企业规模、盈利等进行评估。问题是国内专门做生物制药领域风险投资的VC少之又少。”天津溥瀛生物技术有限公司董事长于在林说。对生物制药企业而言，“三张纸”是决定他们能否获得VC垂青的重要因素。所谓“三张纸”，是指产品专利证书、临床批文和新药证书。理论上讲，一家生物制药企业获得“三张纸”需要耗费8～10年时间。“拿到临床批文之后，企业就已经比较成熟了，获得VC投资就相对容易些。但此后还需要花费3～5年，才能获得新药证书，并实现新药的投产、上市。”于在林说，“然而有些VC不了解生物制药领域，总是强调什么时候能够带来回报。对于我们这样还没拿到临床批文的企业来说，获得VC投资的难度就非常大了。”

　　“生物制药企业价值链和周期很长，但我们没有必要全程参与其价值链开发的完整过程。” 专注于投资生命科学领域企业的VC百奥维达（BioVeda Capital）总监陈末翎女士说，“我们会投一些很早期的企业，也可以在这个企业还处于发展期的时候实现退出。比如，我们投资的企业被收购了，或者把企业的专利权卖给其他公司。但是，这只是我们在美国的操作方式，国外的方式直接拿到中国来是行不通的。”

　　生技投资春暖花开？

　　无论股市行情如何变幻，三生制药、同济堂等企业的成功上市，已经使投资生物制药领域的VC们感受到市场在回暖。“以前我们去看企业，只发现另外有一两家VC也在看这家企业。现在我们再去看企业，发现VC熟人多了。这说明生物制药行业开始引起了大家的关注。”徐峥说，4月2日，三生制药将发布2006年财务报告，业绩“肯定比2005年翻番”。

　　陈末翎透露，百奥维达中国基金已经与上海浦东新区政府达成了一个共同投资协议。通过该协议，浦东新区政府可以借助百奥维达的专业平台，对企业进行筛选、扶持。而百奥维达则将在投资过程中将浦东新区政府列为首选合作伙伴，与浦东新区政府共同投资选中的生物技术企业。双方虽并未设立共同投资基金，但这已然开创了政府与外资VC合作投资生物科技企业的先河。

　　“目前，我们在做审计、也在和一些VC谈。我们也就需要几千万元人民币，但是没签协议、资金没到账之前，一切都说不准。”与VC接触多了，于在林在融资的事情上开始变得谨慎和保守。然而迎接他的，会是春暖花开吗？